兴森科技(002436):IC载板业务星辰大海,AI带动公司新增长

#核心观点：1、兴森科技是PCB领先厂商，在综合PCB百强企业中位列第十四名，内资PCB百强企业中位列第七名，2024年位列全球PCB前四十大供应商第三十名。2、公司通过收购揖斐电电子（北京）有限公司增强了综合实力。3、IC载板市场空间广阔，技术、生产、资金和客户壁垒高，国产化率低。4、AI将驱动ABF载板需求增长，芯片制程升级也将增加ABF载板需求；国内存储厂商发展将提升对BT载板的需求。5、公司在IC载板领域布局多年，ABF载板投资规模超38亿，已做好量产准备；BT载板与多家主流厂商有合作，产能将陆续释放。6、PCB下游应用中，数通领域预计增速最高，AI服务器、通用服务器和交换机升级将带动PCB需求。7、公司积极布局AI领域，子公司北京兴斐在HDI板、类载板等领域有较好布局，产品有望向高端转型。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现营收71.7亿元、87.2亿元、110.08亿元，同比增长23.3%、21.6%、26.2%；综合毛利率为25.7%、27.1%、29.7%。预计归母净利润分别为1.11亿元、3.03亿元、7.11亿元，同比增长156%、173%、135%，对应PE 355.5倍、130.6倍、55.6倍。考虑到公司FCBGA封装基板的稀缺性、领先地位及在AI领域的拓展，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、研报使用信息更新不及时；5、市场规模测算偏差风险。

  

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