富安娜(002327):1H25业绩低于预期,加盟渠道加速清理库存

#核心观点：1、1H25收入10.91亿元，同比-16.6%；归母净利润1.06亿元，同比-51.3%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-52.0%。2、2Q25收入5.55亿元，同比-15.3%；归母净利润0.50亿元，同比-47.7%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-50.2%。3、分渠道看，线上渠道收入同比-5.0%至5.01亿元；直营渠道收入同比-9.1%至2.81亿元，门店净增1家至486家；加盟渠道收入同比-43.3%至1.86亿元，门店净减59家至928家。4、1H25毛利率同比-1.4ppt至53.6%，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.8ppt/-3.9ppt/+2.9ppt。5、1H25销售费用率同比+7.3ppt至36.1%；管理/研发费用率分别+0.1ppt/-1.0ppt至4.2%/2.6%；归母净利率同比-6.9ppt至9.7%。6、存货同比-6.6%至7.64亿元；应收账款同比+10.9%至2.75亿元；经营活动现金流净额同比+210.8%至2.90亿元。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/26年盈利预测36%/32%至3.5/3.9亿元，当前股价对应2025/26年17.4x/15.6x P/E。维持中性评级，下调目标价8%至7.93元，目标价对应2025/26年19.0x/17.1x P/E，较现价有9.4%上涨空间。

  

   #风险提示：终端消费需求不及预期，渠道拓展不及预期，线上增速放缓等。

  

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