比亚迪(002594):毛利率承压,静待智能化与出海成长突围-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年中报营收3,713亿元，同比增长23%，Q2单季营收2,009亿元，同比增长14%、环比增长18%。2、归母净利润155亿元，同比增长14%，Q2单季归母净利润64亿元，同比下降30%、环比下降31%。3、Q2单季毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点、环比下降3.8个百分点，主要受折摊及终端价格竞争影响。4、2025年上半年折摊规模约373亿元，占营收比例10.0%，同比增加69亿元、占比下降0.1个百分点。5、比亚迪电子Q2营收437亿元，同比增长4%、环比增长19%；毛利率7.4%，同比提升0.5个百分点、环比提升1.1个百分点；归母净利11.1亿元，同比增长22%、环比增长78%。6、剔除比亚迪电子后，集团Q2营收1,572亿元，同比增长17%、环比增长18%；毛利率18.7%，同比下降3.7个百分点、环比下降5.1个百分点；归母净利56.3亿元，同比下降34%、环比下降36%。7、季度ASP 13.7万元，同比增加0.14万元、环比增加0.39万元；单车毛利2.6万元，同比下降0.47万元、环比下降0.61万元；单车净利0.49万元，同比下降0.37万元、环比下降0.38万元。8、Q2归母净利率3.2%，同比下降2.0个百分点、环比下降2.2个百分点。9、预计Q3边际好转，通过产品结构调整与降本控费实现。10、调整2025-27年销量预测至470/528/570万辆，同比+11%/+12%/+8%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-27年营业收入9,255/10,822/12,376亿元，同比+19%/+17%/+14%；归母净利润426/514/632亿元，同比+6%/+21%/+23%；每股盈利4.67/5.64/6.94元。给予2026年1.1倍PS，目标市值1.19万亿元，对应A股目标价130.6元，港股目标价142.7港元。维持“强推”评级。

  

   #风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占不及预期。

  

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