海澜之家(600398):整体经营稳健,新业务增厚业绩-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营收115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%，主要因去年同期存在收购斯搏兹股权产生一次性投资收益导致基数较高；扣非归母净利润15.66亿元，同比增长3.83%。2、分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+0.16%/+3.59%，归母净利润分别同比+5.46%/-13.92%。3、分品牌看，海澜之家系列收入83.95亿元，同比下降5.86%；团购业务收入13.43亿元，同比增长23.70%；其他品牌收入15.00亿元，同比增长65.57%。4、分渠道看，线上/线下收入分别同比增长4.36%/2.67%，占比分别为21%/79%。5、分模式看，直营/加盟及其他收入分别同比增长17.15%/-4.81%。6、毛利率同比提升1.15个百分点至46.35%；期间费用率同比提升0.71个百分点至26.13%；经营活动现金流净额27.2亿元，同比增长36.1%。

  

   #盈利预测与评级：将25-26年归母净利预测值从31.27/34.59亿元下调至24.34/27.44亿元，增加27年预测值30.44亿元，对应25-27年PE为14/12/11X。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：国内消费疲软、新业务发展不及预期、存货管理及跌价风险。

  

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