山西汾酒(600809):经营稳健,省外占比持续提升-2025半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%；扣非后归母净利润85.16亿元，同比增长1.27%。2、2025年第二季度实现营收74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50%；扣非后归母净利润18.61亿元，同比下降13.40%。3、分产品看，25Q2汾酒收入71.79亿元，同比增长0.56%；其他酒类营收2.16亿元，同比下降3.54%。4、分区域看，25Q2山西省内营收26.49亿元，同比下降5.29%；省外营收47.46亿元，同比增长3.95%；省外占比提升。5、经销商数量减少，25H1末总计3994家，Q2减少467家，公司主动优化渠道结构。6、25Q2毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点，或因产品结构下移及促销增加。7、25Q2税金及附加的营收占比同比增加2.56个百分点至22.25%，或因消费税从量税税基增加。8、25Q2经营活动现金流净额-10.46亿元，同比下降217.72%，主因现金流出增加。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年分别实现归母净利润123.42亿元、131.80亿元、143.25亿元，同比增长0.8%、6.8%、8.7%。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；省内结构升级、省外渠道扩张不及预期；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。