山西汾酒(600809):行稳致远-25Q2点评

#核心观点：1、2025年第二季度公司营收74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50%；扣非归母净利润18.61亿元，同比下降13.40%。2、2025年上半年公司营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%；扣非归母净利润85.16亿元，同比增长1.27%。3、分品类看，25Q2汾酒营收同比增长0.6%，系列酒营收同比下降3.5%，玻汾预计增速领先。4、分区域看，25Q2省内营收同比下降5.3%，省外营收同比增长4.0%，省外占比提升至64.2%。5、25Q2毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%，主因产品结构承压；归母净利率同比下降4.0个百分点至25.0%。6、销售收现同比下降6.1%，但“营收+Δ合同负债”同比增长0.7%，显示渠道合作意愿较强。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业总收入分别为370.40亿元、389.82亿元、421.60亿元，同比增长2.9%、5.2%、8.2%；归母净利润分别为122.08亿元、130.68亿元、144.29亿元，同比增长-0.3%、7.0%、10.4%；当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

  

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