山西汾酒(600809):二季度调整节奏,谋求良性发展-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%。2、2025年第二季度营收74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50%。3、分产品看，汾酒产品收入233.9亿元，同比增长5.75%，占比提升；其他产品收入4.8亿元，同比下降10.55%。4、分区域看，上半年省内收入87.3亿元，同比增长4.04%；省外收入151.4亿元，同比增长6.15%。第二季度省内收入26.5亿元，同比下降5.29%；省外收入47.5亿元，同比增长3.95%。5、分渠道看，上半年代理渠道收入225.2亿元，同比增长7.17%，占比93.97%；团购电商直销渠道同比下降17.63%。第二季度批发代理渠道同比增长0.26%，团购电商直销渠道同比增长3.00%。6、上半年毛利率基本持平，归母净利率下降1.5个百分点；销售费用率上升1.1个百分点，管理、研发费用率分别下降0.2、上升0.1个百分点，财务费用率基本持平。第二季度毛利率下降3.2个百分点，净利率下降4.0个百分点。7、上半年销售回款同比下降4.0%，其中第一季度下降2.9%，第二季度下降6.1%。期末合同负债59.8亿元，同比增长4.4%；经销商数量净减少559户至3994户。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年每股收益分别为9.74元、9.99元、10.56元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：全国化拓展不及预期，高端化不及预期，政策风险。

  

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