美迪西(688202):国内业务依然承压,境外业务贡献业绩弹性

#核心观点:

   事件概述(1)公司公告2025年中报:2025H1实现营业收入5.40亿元,同比增长3.6、实现归母净利润0.13亿元、实现扣非净利润0.27亿元。(2)拟实施2025年限制性股票激励计划。公司计划对授予对象限制性股票为100万股,其中首次对385名核心员工授予80万股,首次授予价格为31.37元股。

   分析判断?国内业务依然承压,境外业务贡献业绩弹性公司25H1实现收入5.40亿元,同比增长3.64％3.64％,其中25Q2单季度实现收入2.73亿元,同比增长4.35％。公司持续加速全球化布局,25H1境外订单同比增长约40％40％,并境外客户实现收入2.48亿元,同比增长31.08％31.08％,收入占比达到45％45％,为公司贡献业绩弹性。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场,我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。

   境外业务贡献业绩弹性:公司在23年9月初步完成美国波士顿研发实验室的建设,另外美国波士顿的第二座研发中心也正式投入运营,全球化布局持续推进。公司25H1境外订单同比增长约40％40％,境外客户25H1实现收入2.48亿元,同比增长31.08％31.08％,分业务来看药物发现及药学研究实现收入1.48亿元,同比增长21.2％、临床前研究实现收入1.00亿元,同比增长49.0％为整体公司贡献业绩弹性。

   国内内需业务依然承压,展望未来有望持续受益于国内景气度改善。公司国内客户25H1实现收入2.92亿元,同比下降11.8％11.8％,其中药物发现及药学研究实现收入1.21亿元,同比下降13.1％、临床前研究实现收入1.72亿元,同比下降10.8％10.8％,国内内需依然承压。展望未来,考虑到国内鼓励创新的政策陆续推出叠加国内IPO情况有恢复情况,我们判断公司作为国内临床前一体化CRO龙头企业,有望受益于国内景气度的改善。

   #盈利预测与评级:

   考虑到国内投融资环境的变化,调整前期盈利预测,即20252027年营收从11.42/12.78/14.39亿元调整为11.44/13.16/15.27亿元EPS从0.39/+0.11元调整为0.16/+0.35/+0.91元,对应2025年08月29日64.21元/股收盘价,PE分别为413/+185/+71倍,维持"增持"评级。

   #风险提示:

   公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险