迎驾贡酒(603198):业绩加速调整、基本面或已触底,静待需求复苏

#核心观点：1、2025H1营业收入31.60亿元，同比-16.89%；归母净利润11.30亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润10.93亿元，同比-19.94%。2、2025Q2营业收入11.13亿元，同比-24.81%；归母净利润3.02亿元，同比-35.22%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-40.24%。3、2025Q2合同负债4.40亿元，同比减少0.22亿元，环比减少0.16亿元；回款数据同比下滑22%，调整幅度最大。4、2025Q2毛利率68.33%，同比下滑2.82pct；归母净利率27.10%，同比下滑4.78pct。5、2025Q2中高档白酒营收8.17亿元，同比-23.60%；普通白酒营收2.10亿元，同比-32.90%。6、2025Q2安徽省内营收7.30亿元，同比-20.29%；省外营收2.96亿元，同比-36.38%；省外占比28.85%，下滑4.84pct。7、直销渠道营收0.82亿元，同比+1.46%；批发代理营收9.44亿元，同比-27.40%；批发代理渠道占比91.98%，下降2.15pcts。8、2025Q2末经销商数量1383家，较2025Q1末净增加4家。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为21.32亿元、22.58亿元、24.61亿元，同比增速分别为-17.64%、5.90%、8.99%。当前股价对应的PE分别为17.1倍、16.15倍、14.81倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：渠道现金流风险、经济恢复不及预期、白酒需求不及预期等

  

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