海澜之家(600398):主品牌韧性凸显,京东奥莱驱动增长-中报点评

#核心观点：1、1H25营收115.7亿元，同比增长1.7%，归母净利润15.8亿元，同比下降3.4%；2Q25单季营收53.8亿元，同比增长3.6%，归母净利润6.5亿元，同比下降13.9%。2、分业务看，主品牌营收84.0亿元，同比-5.9%，毛利率同比+2.2pct至48.3%；圣凯诺营收13.4亿元，同比+23.7%；其他业务（含京东奥莱）营收15.0亿元，同比+65.6%，毛利率同比-9.6pct至49.1%。3、1H25毛利率同比+1.2pct至46.35%，期间费用率同比提升0.7pct至26.1%，净利率同比-0.7pct至13.7%。4、存货达102.6亿元，同比+7.4%，主因运动及奥莱新业态备货增加。5、线上营收23.1亿元，同比+5.3%，占比同比+4.3pct至20%。6、海外市场门店增至111家，营收2.1亿元，同比+27.4%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025/26/27年归母净利润分别为24.9/28.6/31.9亿元。维持2025E 17.5x PE，目标价9.1元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1）零售市场竞争加剧；2）消费复苏弱于预期；3）海外拓展不及预期；4）京东奥莱发展不及预期。

  

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