钱江生化(600796):生物制剂销售大幅增长,新建项目投运在即-2025中报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2025年中报,25H1实现营收7.80亿元,YOY-9.64％,实现净利1.07亿元(扣非0.57亿元),YOY+25.51％(扣非-29.39％)。实现经现净额1.06亿元,YOY+1298.31％。ROE(加权)3.19％,同比增加0.6PCT负债低、现金流优异;压降费用、毛利率提升推动净利润大幅增长。25H1公司毛利率25.96％,同比提升2.57PCT;期间费用率则下降0.71PCT至14.21％,公司净利率大幅提升5.29PCT至12.90％,还有资产处置带来的非经常性损益的影响。25H1公司资产负债率为47.98％,同比下降5.19PCT;

   有息负债率仅为28.46％,同比下降2.64PCT,负债水平维持在相对低位。现金流方面,报告期公司收现比107.31％,净现比1.05,现金流状况大幅提升。

   环保运营有所承压,生物制剂销售大幅增长。报告期公司处理污水1.03亿吨,YOY-4.17％;自来水制水0.30亿吨,YOY+7.72％;供应中水697.53万吨,YOY-4.46％;危废处置1.79万吨,YOY-35.77％;餐厨垃圾处置5.26万吨,YOY-2.31％;医废处置4169吨,YOY+0.95％。在生物制药领域,公司持续推进赤霉酸的技术进步,产品种类、产销量始终处于国内领先地位;公司积极拓展应用领域,不断打开新的市场空间;同时,公司积极研发新型绿色农药制剂,已取得农药产品登记证农药品种已达50余个;积极开发新型微生物肥、微生物活菌农药等产品,目前已拥有肥料登记证8个;公司积极搭建植物生长调节剂+有机肥、微生物肥的产品模式,提升了产品盈利能力。报告期,原药销售74.63吨,YOY-0.88％,各类制剂销售2190.55吨,YOY+36.94％。

   在建/搬迁项目投运在即,业绩持续增长可期。报告期公司海宁尖山化工园区污水分质提升改造项目(一期项目5000吨/日)完成峻工验收和生产调试,并完成部分企业的入网协议签订;杭海新区污水处理厂易地新建(20万吨/日)及杭海新区工业污水预处理厂新建项目(3万吨/日)建成在即,预计下半年进行试生产投运;生物农药原药及制剂退区入园搬迁项目计划下半年进行试生产投运;海宁尖山新区工业水厂项目(5万吨/日)完成单机调试,可适时投入运行。未来随着新建项目的持续投运,公司业绩有望持续稳健增长。

   #盈利预测与评级:

   预计公司25-27年归母净利润分别为2.11、1.88、1.98亿元,当前股价对应当前PE分别为24.13x、27.04x、25.75x。维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   环保政策变化的风险;赤霉酸竞争加剧、市场变化的风险。