山西汾酒(600809):韧性凸显,稳步向前-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年第二季度公司营收同比增长0.45%，归母净利润同比下降13.50%。2、分产品看，汾酒收入同比增长0.56%，其他酒类收入同比下降3.54%。3、分市场看，省内收入同比下降5.29%，省外收入同比增长3.95%。4、分渠道看，代理渠道收入同比增长0.26%，团购电商直销收入同比增长3.00%。5、经销商数量整体缩减，省内及省外汾酒和其他酒类经销商数量均减少。6、2025年第二季度销售毛利率同比下降3.21个百分点至71.88%，销售净利率同比下降4.03个百分点至25.10%。7、税金及附加费用率同比上升2.56个百分点。8、销售收现同比下降6.12%，经营活动产生的现金流量净额同比下降217.72%。9、合同负债59.83亿元，同比及环比均有所增加。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为361.55亿元、380.71亿元、412.69亿元，归母净利润分别为120.06亿元、129.86亿元、142.70亿元，EPS分别为9.84元、10.64元、11.70元，对应PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。

  

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