老凤祥(600612):2Q25珠宝首饰业务恢复增长,政府补贴大增

#核心观点：1、1H25收入同比下降17%至334亿元，归母净利润同比下降13%至12亿元，扣非后归母净利润同比下降28%至11亿元。2、2Q25收入同比增长11%至158亿元，归母净利润同比增长1%至6亿元，扣非后归母净利润同比下降35%至4亿元。3、1H25业绩好于预期，主要得益于政府补贴大幅增加。4、公司拟派发中期股息每股0.33元，对应派息率约14%。5、2Q25珠宝首饰业务恢复增长，收入同比+16%，1H25珠宝首饰核心业务收入同比下滑18%至282亿元。6、1H25黄金交易、笔类、工艺品销售收入分别同比-10%、-22%、+38%。7、截至6月末，公司珠宝首饰加盟店较3月末净增加9家至5,362家，直营店维持188家。8、1H25公司毛利率同比-1.1ppt至7.7%，2Q25毛利率同比-3.8ppt至6.6%。9、1H25销售/管理费用率分别同比下降0.1ppt/0.1ppt至1.3%/0.6%。10、1H25其他收益同比增加3.4亿元至3.5亿元，主要为财政补贴大幅增加。11、公司持续挖掘品牌内涵，丰富产品体系，推出新品并推进品牌年轻化转型。12、管理层计划2H25新开老凤祥零售网点194家。

  

   #盈利预测与评级：下调公司2025/26年EPS预测3%/3%至2.97/3.26元，当前A股对应16/15倍2025/26年市盈率，B股对应8/8倍。维持A/B股跑赢行业评级。维持A/B股目标价60.51元/3.83美元，对应A/B股20/9倍2025年市盈率，分别有27%/8%的上行空间。

  

   #风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。

  

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