山西汾酒(600809):2Q25业绩符合预期,产品结构下移拖累利润率

#核心观点：1、2Q25实现营收74.41亿元，同比+0.45%；归母净利润18.57亿元，同比-13.50%。2、1H25营业总收入239.64亿元，同比+5.35%；归母净利润85.05亿元，同比+1.13%。3、2Q25产品结构下移，玻汾加大投放，青花系列预计Q2下滑，青花20相对有韧性，青花30承压明显。4、2Q25山西省内收入同比-5.3%，省外收入同比+4%，主因玻汾在省外加大铺货力度。5、2Q25毛利率同比-3.2ppt至71.9%，归母净利率同比-4ppt至25%。6、期末合同负债59.8亿元，同比+4.4%，渠道回款相对平稳。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/26年盈利预测10.5%/11.8%至117/123亿元，维持目标价228元不变，对应2025/26年24/23倍P/E，现价对应2025/26年21/20倍P/E，有15.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：青花动销及全国化扩张不及预期，宏观经济承压，白酒消费场景受限

  

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