中国海油(600938):大项目加速投产,控成本抵御油价下行

#核心观点：1、1H25收入2076亿元，同比-8%；归母净利润695.3亿元，同比-13%，略超市场预期，主要因产量较高。2、1H25油气净产量384.6百万桶油当量，同比+6.1%；原油产量同比+4%，天然气产量同比+12%。3、大项目提前投产，"深海一号"二期及渤中26-6、渤中19-2项目贡献产量增长，全年产量或达指引上限780万桶。4、圭亚那Yellowtail项目8月投产，Stabroek区块总产能提升至90万桶/天，公司权益产量有望升至20万桶/天，盈亏平衡点低于30美元/桶。5、桶油作业费用同比-0.7%至6.76美元，销售费用同比-6.4%至1.9美元，成本控制有效对冲油价下跌。6、中期股息0.73港元，派息率46%，同比提升1.3ppt；资本开支同比-9%至576亿元。

  

   #盈利预测与评级：维持2025年和2026年盈利预测基本不变。A股维持跑赢行业评级和30元目标价，对应2025/26年10.1x/9.8x P/E，较当前股价有18%上行空间。H股维持跑赢行业评级和22.8港元目标价，对应2025/26年7x/6.7x P/E，较当前股价有22%上行空间。

  

   #风险提示：原油价格波动；海外项目风险。

  

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