中国平安(601318):银保扩张推动NBV快速增长,显著增配股票投资-2025年中报点评

#核心观点：1、中国平安2025年中报归母净利润680亿元，同比下降8.8%，但第二季度同比增长8.2%；归母营运利润777亿元，同比增长3.7%。2、归母净资产9440亿元，较年初增长1.7%；NBV同口径下同比增长39.8%；集团EV较年初增长5.5%，寿险EV较年初增长8.2%。3、中期每股股息0.95元/股，同比增长2.2%。4、剔除平安好医生并表与可转债转股权价值重估损益影响后，上半年归母净利润同比仅下降1.3%。5、寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比变化-5%、+1%、-4%、+110%、由盈转亏；寿险及科技板块归母营运利润分别同比增长2%、179%。6、寿险业务保险服务业绩448亿元，同比下降4.7%；投资服务业绩129亿元，同比增长24.3%；合同服务边际7332亿元，较上年末增长0.3%。7、上半年用于计算NBV的首年保费同比下降7.2%；个险和银保新单期缴规模保费分别同比下降21%、增长149%；NBV可比口径下同比增长39.8%，其中个险、银保、其他渠道分别同比增长17%、169%、43%。8、首年保费口径NBV margin为26.1%，可比口径下同比提升8.8个百分点；个险、银保渠道NBV margin分别为35.9%、28.6%，同比提升13.5、9.7个百分点。9、代理人规模34万人，较年初下降6.3%，但较Q1末增长0.6%；代理人活动率49.9%，同比下降6个百分点；人均月收入和人均NBV分别同比下降17.3%、增长21.6%。10、产险原保费收入同比增长7.1%，快于行业增速5.1%；车险、非车险分别同比增长3.6%、13.8%；承保利润80亿元，同比增长126%；综合成本率95.2%，同比下降2.6个百分点；费用率同比下降1.2个百分点至26.0%；赔付率同比下降1.4个百分点至69.2%。11、总投资规模6.2万亿，较年初增长8.2%；债券投资占比下降0.9个百分点至60.8%；股票投资占比上升2.8个百分点至10.5%；基金占比下降0.8个百分点至3.4%；股票中OCI占比65.3%，较年初上升5.2个百分点；不动产投资占比3.3%，较年初下降0.2个百分点。12、非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点；综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点。

  

   #盈利预测与评级：略下调2025-2027年归母净利润至1297亿元、1427亿元、1638亿元；当前市值对应2025年预测PEV 0.73倍、PB 1.13倍；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

  

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