三棵树(603737):渠道精耕升级,经营改善持续兑现-2025中报点评

#核心观点：1、2025H1公司实现营收58.2亿元，同比+0.97%，归母净利润4.4亿元，同比+107.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+268.5%。2、Q2单季度营收36.9亿元，同比-0.2%，归母净利润3.3亿元，同比+103%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+96%。3、2025H1家装墙面漆收入15.7亿元，同比+8.4%，销量同比+5.4%，产品均价5.92元/kg，同比+2.8%；工程墙面漆收入17.9亿元，同比-2.3%，销量同比+6.7%，产品均价3.35元/kg，同比-8.4%。4、基材辅材收入17.3亿元，同比+10.4%；防水卷材收入4.6亿元，同比-28.6%；装饰施工收入1.2亿元，同比-23.2%。5、2025H1综合毛利率32.4%，同比+3.7pp；Q2毛利率33.1%，同比+4.3pp。6、2025H1期间费用率23.7%，同比-1.57pp。7、2025H1经营性净现金流3.5亿元，同比转正并大幅增长；收现比1.07，付现比1.10。8、应收账款票据+其他应收款+合同资产38.7亿元，同比减少7.4亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年EPS分别为1.63/2.08/2.74元/股，对应PE为31.2/24.5/18.6x，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：地产需求下行超预期；渠道拓展不及预期；原材料上涨超预期

  

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