石头科技(688169):收入实现高增,利润有望修复-2025中报点评

#核心观点：

   1、石头科技收入同比强劲增长，2025H1公司收入为79.03亿元，国内/海外收入分别为39.54/39.49亿元，同比分别增长86.34%/72.15%。

   2、国内市场销售受国补政策推动持续增长；海外持续推进品牌建设，精细化渠道布局和营销策略，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新用户，提升品牌和产品影响力，产品销量规模及市场占有率显著提高。

   3、2025H1公司净利润为6.78亿元，同比下降39.55%，毛利率/归母净利率分别为44.56%/8.57%，同比下降9.25/16.81个百分点。

   4、毛利率下降主因产品矩阵调整及关税影响，净利率下降主因公司为拓展国内外市场保持产品竞争力导致费用率提升。

   5、2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.39%/2.87%/8.67%/-1.81%，销售费用率增长主因全球范围内提高自营渠道覆盖，渠道建设投入增加，同时增加品牌建设及市场推广投入。

   6、经营性活动净现金流为-8.23亿元，同比下降179.84%，主因销售规模高速增长采购支出增加，以及为拓展市场产生的销售费用和研发投入增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025-2027年归母净利润为19.5/26.3/32.9亿元，对应PE分别为28/21/17倍。首次覆盖，给予公司"买入"评级。

  

   #风险提示：

   关税以及出口政策风险，海外扩展不及预期。

  

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