百济神州(688235):泽布替尼海外持续放量,下半年多个里程碑事件值得关注

#核心观点：1、2025年半年度公司产品收入为173.60亿元，同比上升45.8%；营业总收入175.18亿元，同比上升46.0%；归属于母公司所有者的净利润4.50亿元。2、泽布替尼海外市场持续放量，2025年Q2公司产品收入13亿美元，同比增长42%。在美国，泽布替尼Q2销售额为6.84亿美元，同比增长43%；在欧洲，泽布替尼Q2销售额为1.50亿美元，同比增长85%。3、Bcl2抑制剂索托克拉用于R/R CLL和R/R MCL的上市申请在中国已获受理并被纳入优先审评；其联合抗CD20抗体用于治疗R/R CLL的全球3期试验已完成首例受试者入组；用于治疗R/R MCL的2期试验预计2025年下半年进行数据读出，并有望提交全球加速上市申请。4、BTK CDAC BGB-16673的R/R CLL全球3期和中国3期已完成首例受试者入组，R/R WM潜在注册性2期研究已启动患者入组；2025年下半年预计启动对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/R CLL的3期头对头试验。5、PD-1单抗用于早期非小细胞肺癌的新辅助和辅助治疗的上市申请有望2025年下半年获得欧盟委员会批准；CDK4抑制剂预计2026年启动HR+/HER2-乳腺癌二线治疗和一线治疗的3期试验。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年的收入分别为361.5亿元、459.4亿元、556.4亿元，净利润分别为12.0亿元、46.9亿元、81.7亿元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价297.74元。

  

   #风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。

  

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