华利集团(300979):新工厂爬坡致利润下滑,龙头持续拓客户、扩产能-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入126.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润16.7亿元，同比下滑11.1%。2、运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.1%；人民币口径单价同比提升约3.6%。3、分品类收入：运动休闲鞋同比+10.8%，户外靴鞋同比-57.3%，运动凉鞋/拖鞋及其他同比+74.4%。4、分地区收入：北美同比-0.4%，欧洲同比+88.9%，其他地区同比+45.9%。5、前五大客户收入占比71.9%，同比下降4.7个百分点；新客户订单大幅增长。6、总产能1.2亿双，产能利用率95.8%，同比下降1.5个百分点；新工厂爬坡进度符合规划。7、毛利率同比下降6.4个百分点至21.8%；期间费用率同比下降2.6个百分点至4.2%。8、存货同比减少3.4%；应收账款同比增加10.3%；资本开支同比增加74.8%；经营净现金流同比减少9.2%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为35.7亿元、41.7亿元、48.4亿元，EPS分别为3.06元、3.57元、4.15元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：国际贸易摩擦加剧，地缘政治不确定性增强；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。

  

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