福耀玻璃(600660):2025Q2业绩超预期,产能释放进入快车道-2025年半年报业绩点评＆首次覆盖报告

#核心观点

   事件:2025H1营收214.47亿元,同比+16.95％,归母净利润48.05亿元,同比+37.33％,扣非后归母净利润47.07亿元,同比+31.61％。25Q2单季营收115.37亿元,同比+21.39％,环比+16.42％;归母净利润27.75亿元,同比+31.45％;扣非净利润27.20亿元,同比+32.17％。2025H1毛利率37.06％,同比-0.23pct;净利率22.42％,同比+3.33pct;高于预期。

   汽车新四化带来结构性机遇,汽车玻璃业务稳健增长。分产品看,2025H1汽车玻璃营收195.38亿元,同比+16.16％,占主营业务比重92.52％;2025H1浮法玻璃营收30.96亿元,同比+11.18％,占主营业务比重14.66％;2025H1其他业务营收22.55亿元,占主营业务比重10.68％。国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策,带动公司汽车玻璃销量向上。公司在行业内技术处于领先地位,同时把握机遇加大营销力度,为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。

   需求:电动化和智能化是市场扩容的重要催化剂,打开汽车玻璃增量空间。

   智能化浪潮下,汽车玻璃正从"车窗"进化为"智能终端",汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能,带动汽车玻璃在前后挡风玻璃、边窗玻璃、天窗等应用领域催生新增的需求。全景天幕新能源汽车标配装配率近30％,从高端旗舰车型向普惠经济车型扩展;HUD渗透率不断提升至2024年的15.58％,公司主要采用楔形膜和镀膜两种工艺,后者开发周期更短,图像尺寸更大;调光玻璃作为全景天幕的升级配置开始规模化应用,发展前景可期;玻璃天线为汽车智能化提供支持条件,公司成功研发5G天线玻璃,具备优秀的产品性能。

   供给:国内外产能加速释放,全球化布局优势显著。公司持续推进国内外智能制造基地建设,在国内新建安徽合肥(投资57.5亿元/规划产能2619万平方米)、福建福清(投资32.5亿元/规划产能2050万平方米)两个生产基地项目,在国外扩产美国伊利诺伊生产基地(投资4亿美元),国内两个项目预计2025年9月前各有100万套产能建成,剩余产能预计2025年底建成,增强了公司区域配套能力和全球化交付能力。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司下半年业绩主要受益于:1)国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策,带动公司汽车玻璃销量向上;2)国内外产能加速释放,区域配套能力和全球化交付能力增强;3)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比提升,带动公司ASP增速上行。预计公司2025-2027年营收分别为464/531/608亿元;归母净利分别为91.27/102.61/113.97亿元,EPS分别为3.5/3.93/4.37元/股,对应PE18.5x/16.46x/14.81x,首次覆盖给予"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:产业链价格波动风险;新能源汽车渗透率不及预期的风险;技术升级不及预期的风险等。