五洲特纸(605007):盈利见底,景气复苏可期

#核心观点：1、2025H1公司实现收入41.22亿元，同比增长20.1%；归母净利润1.22亿元，同比下降47.7%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降48.8%。2、2025Q2实现收入21.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.57亿元，同比下降42.2%；扣非归母净利润0.54亿元，同比下降42.4%。3、Q2单价约为3890元/吨，环比下降约650元/吨；吨净利约100元/吨，环比下降约40元/吨。4、产品收入结构：食品包装纸13.08亿元（同比-18.2%）、日用消费系列11.57亿元（同比-1.7%）、文化纸4.47亿元（同比-12.7%）、工业包装纸10.79亿元（新增）、工业配套材料1.18亿元（同比-14.1%）。5、毛利率表现：食品包装纸0.1%（同比-5.4pct）、日用消费系列20.4%（同比-2.9pct）、文化纸3.0%（同比-3.6pct）、工业包装纸6.6%、工业配套材料10.8%（同比-0.5pct）。6、设计总产能达244.4万吨，其中食品卡30万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨。7、Q2毛利率7.7%（同比-3.6pct，环比-1.1pct），归母净利率2.7%（同比-3.1pct，环比-0.6pct）。8、Q2期间费用率4.6%，其中销售费用率0.27%、研发费用率1.25%、管理费用率1.01%、财务费用率2.07%。9、Q2经营性现金流-0.17亿元，同比减少0.64亿元。10、2025H1存货周转天数50.15天（同比+10.25天），应收周转天数44.93天（同比-11.25天），应付周转天数37.64天（同比-5.39天）。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.2亿元、7.0亿元。

  

   #风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

  

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