云天化(600096):磷肥尿素价格环比提升,磷肥出口放开溢价显著,业绩符合预期

#核心观点:1、2025年上半年公司实现营业收入249.92亿元,同比下降22％;归母净利润27.61亿元,同比下降3％;毛利率19.16％,同比提升2.55个百分点;净利率12.17％,同比提升1.46个百分点。2、2025年第二季度营业收入119.88亿元,同比下降34％,环比下降8％;归母净利润14.72亿元,同比增长7％,环比增长14％;毛利率21.25％,同比提升6.56个百分点,环比提升4.02个百分点;净利率13.71％,同比提升4.22个百分点,环比提升2.97个百分点。3、公司拟实施中期分红,每10股派发现金红利2元(含税),合计派发3.65亿元。4、磷矿石价格高位持稳,25Q2国内磷矿价格1020元/吨,同比上涨1％;公司拥有磷矿产能1450万吨/年,25H1子公司磷化集团实现净利润12.79亿元。5、25Q2磷肥销量94.18万吨,同比下降21％,环比下降26％;不含税销售均价3261元/吨,同比下降7％,环比上涨6％;25H1实现磷肥毛利27.42亿元,同比下降3％,毛利率39.20％,同比提升4.84个百分点。6、磷肥出口放开后海内外价差显著,25Q2波罗的海一铵FOB均价折合人民币4906元/吨,较国内价差1610元/吨;美国海湾二铵FOB均价折合人民币4943元/吨,较国内价差1415元/吨;25Q3一铵国内外价差1915元/吨,二铵国内外价差1828元/吨。7、25Q2尿素销量71.14万吨,同比下降12％,环比下降6％;销售均价 1786元/吨,同比下降18％,环比上涨4％。8、25Q2复合肥销量45.80万吨,同比下降18％,环比下降13％;销售均价3547元/吨,同比上涨22％,环比上涨24％。9、25Q2聚甲醛销量3.09万吨,同比增长8％,环比增长24％;销售均价9917元/吨,同比下降13％,环比下降14％;毛利率27.23％,同比下降4.23个百分点。10、25Q2饲料级磷酸钙盐销量12.61万吨,同比下降17％,环比下降1％;销售均价4303元/吨,同比上涨23％,环比上涨11％;毛利率34.45％,同比提升0.66个百分点。11、25H1商贸物流板块实现营收80.61亿元,同比下滑40％。12、25Q2末公司资产负债率为51.58％,环比提升1.62个百分点;财务费用0.84亿元,同比下降38％,环比下降18％;财务费用率0.70％,同比下降0.04个百分点,环比下降0.08个百分点。

  

   #盈利预测与评级:上调公司2025-2027年归母净利润预测为60.23亿元、61.84亿元、63.05亿元(前值为55.18亿元、57.52亿元、60.37亿元),对应的EPS分别为3.30元、3.39元、3.46元,目前市值对应的PE分别为8倍、8倍、7倍。维持增持评级。

  

   #风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长。

  

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