云天化(600096):25H1净利略降,磷产业链保持景气-中报点评

#核心观点：1、2025年H1实现营收250亿元，同比下降22%；归母净利27.6亿元，同比下降3%。2、Q2实现营收120亿元，同比下降34%，环比下降8%；归母净利14.7亿元，同比增长7%，环比增长14%。3、磷铵销量同比下降7%至222万吨，均价同比下降8%至3152元/吨，营收同比下降14%至70亿元，毛利率39.2%。4、尿素销量同比增长3%至146万吨，均价同比下降19%至1754元/吨，营收同比下降17%至26亿元，毛利率同比下降10.3个百分点至16.3%。5、复合肥销量同比下降0.5%至98万吨，均价同比上升6%至3179元/吨，营收同比上升6%至31亿元，毛利率同比上升1.2个百分点至14.2%。6、饲钙销量同比下降5%至25万吨，均价同比上升21%至4096元/吨，营收同比上升14%至10亿元，毛利率同比上升0.7个百分点至34.5%。7、25H1整体毛利率同比上升2.6个百分点至19.2%。8、海内外化肥价差持续扩大，磷产业链景气有望维持。9、镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷矿浮选项目按计划施工建设，10万吨/年磷酸铁项目完成技术改造。10、24年分红比例48%，承诺25-26年分红比例不低于45%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为58亿元、62亿元、65亿元，同比增长9%、6%、6%；对应EPS分别为3.19元、3.39元、3.59元。给予公司2025年13倍PE估值，维持目标价41.47元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

  

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