三棵树(603737):"赛道优势+内生调整"共振,业绩初见锋芒

#核心观点：

   1、公司2025年中报显示，营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长268.48%。

   2、家装墙面漆业务表现良好，2025H1收入15.74亿元（同比+8.4%），销量同比+5.4%，单价同比+2.8%。

   3、工程墙面漆2025H1收入17.95亿元（同比-2.3%），销量同比+6.7%，单价同比-8.5%。

   4、防水卷材2025H1收入4.60亿元（同比-28.6%），销量同比-24.7%，单价同比-5.1%。

   5、2025H1整体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），主要受益于产品结构调整和原材料采购单价下降。

   6、2025H1期间费用率为23.67%，同比-1.57Pct，经营活动现金净流量3.51亿元，较去年同期增长3.93亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，目前股价对应25-27年PE分别为42、33、26倍，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。