三棵树(603737):家装墙面漆量价齐升,毛利率/费用率均同比改善

#核心观点：

   1、2025年H1公司实现营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非净利润2.92亿元（同比+268.48%）。

   2、家装墙面漆营收15.74亿元（yoy+8.43%），销量和均价分别yoy+5.44%/yoy+2.78%，剔除防水涂料业务后家装墙面漆营收yoy+13.45%。

   3、工程墙面漆营收17.95亿元（yoy-2.26%），基辅材营收17.33亿元（yoy+10.40%），防水卷材营收4.60亿元（yoy-28.62%）。

   4、2025H1销售毛利率32.35%（同比+3.71pct），期间费用率23.67%（同比-1.57pct），销售净利率7.48%（同比+3.87pct）。

   5、经营性现金流3.51亿元（2024H1为-0.42亿元），资产减值准备1.00亿元（yoy-37.07%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元，归母净利润分别为8.11亿元、9.71亿元和11.42亿元。给予"买入-A"评级，12个月目标价52.8元，对应2026年PE为40倍。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

  

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