三棵树(603737):零售持续放量,品牌价值凸显

#核心观点：1、2Q2025营收36.86亿元，同比下降0.24%；归母净利润3.31亿元，同比增长102.97%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长95.96%。2、1H2025家装漆收入15.74亿元，同比增长8.43%，销量同比增长5.44%，单价同比增长2.78%；工程漆收入17.95亿元，同比下降2.26%，销量同比增长6.69%，单价同比下降8.47%。3、基辅材收入17.33亿元，同比增长10.40%；防水卷材收入4.60亿元，同比下降28.62%。4、上半年毛利率同比增加3.70个百分点至32.35%，主要因涂料原材料采购均价同比下降13%，以及高毛利家装漆占比提升。5、家装漆毛利率同比增加5.51个百分点至49.41%，收入占比由25%提升至27%。6、销售费用率14.97%，同比下降0.86个百分点；管理费用率5.68%，同比下降0.10个百分点；研发费用率1.97%，同比下降0.22个百分点。7、资产及信用减值损失率1.73%，同比下降1.03个百分点。8、归母净利率同比增加3.85个百分点至7.49%。9、经营现金流净额3.51亿元，同比改善3.93亿元；收现比107%，同比增加7.4个百分点；付现比110%，同比增加14.3个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为10.81亿元、13.35亿元、15.91亿元，同比增速分别为225.77%、23.45%、19.18%；对应EPS分别为1.47元、1.81元、2.16元；对应2025-2027年PE分别为30.99倍、25.10倍、21.06倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

  

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