三棵树(603737):零售新业态表现亮眼,结构优化促利润率改善

#核心观点：

   1、1H25公司收入同比+0.97%至58.2亿元，归母净利润同比+108%至4.4亿元，扣非净利润同比+268%至2.9亿元。

   2、家装涂料营收同比+8%至15.7亿元，工程涂料营收同比-2%至18.0亿元，基辅材营收同比+10%至17.3亿元，防水营收同比-29%至4.6亿元。

   3、1H25公司综合毛利率同比+4ppt至32%，家装涂料毛利率同比+5.5ppt至49.4%，工装涂料毛利率同比+2.9ppt至35.4%。

   4、1H25期间费用率同比-2ppt至24%，2Q25期间费用率同比-1.2ppt至19.2%。

   5、1H25公司收现比为107%，净经营现金流3.5亿元，应收/应付账款周转天数同比-16/-2天至105/162天。

  

   #盈利预测与评级：

   维持25e/26e归母净利润8.5亿元/11.0亿元，当前股价对应25e/26e P/E为39x/30x。维持跑赢行业评级和目标价，对应25e/26e P/E52x/40x，隐含32%上行空间。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，需求下降超出预期。

  

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