思源电气(002028):业绩符合预期,海外营收高增,下游基本面强劲
中金公司 2025-08-16发布
#核心观点:
1、1H25营收84.5亿元,同比+37.8%,归母净利润12.9亿元,同比+45.7%,业绩符合预期。
2、海外营收同比+89.0%至28.6亿元,占总营收比重提升至33.7%;国内营收同比+21.1%至56.3亿元。
3、GIS子公司营收同比+9.0%至24.0亿元,断路器和隔离开关子公司营收同比+31.1%至11.4亿元。
4、1H25综合毛利率31.7%基本稳定,海外/国内毛利率分别同比+1.9ppt/-1.3ppt至35.7%/29.7%。
5、1H25期间费用率为13.5%,同比-1.3ppt;净利率为15.2%,同比+0.8ppt。
6、2025年计划新增合同订单268亿元,同比+25%;国网2025年前三批输变电设备招标金额同比+25%,思源中标金额同比+74%。
#盈利预测与评级:
维持2025/2026年净利润预测25.5/30.8亿元不变,当前股价对应27x/22x 2025/2026e P/E。维持跑赢行业评级,目标价提升19.5%至98元,对应30x/25x 2025/2026e P/E。
#风险提示:
电网投资不及预期,原材料价格上涨,海外业务拓展不及预期。
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