永和股份(605020):业绩显著改善,看好制冷剂高景气延续

#核心观点

   事件公司发布2025年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入24.45亿元,同比增长12.39％;实现归母净利润2.71亿元,同比增长140.82％。分季度来看,公司25Q2实现营业收入13.08亿元,同比增长12.41％,环比增长14.97％;实现归母净利润1.74亿元,同比增长130.55％,环比增长78.64％。

   氟碳化学品板块盈利能力显著改善,驱动公司25H1业绩高增。25H1公司销售毛利率、销售净利率分别为25.29％、11.14％,同比分别增长7.36、5.93个百分点。分板块来看,25H1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销售均价分别同比变化33.33％、1.83％、-6.45％、-8.18％;毛利率分别同比变化12.15、2.73、-3.36、-14.98个百分点。报告期内公司盈利能力显著增强,一是,制冷剂价格上行带动氟碳化学品板块毛利率宽幅上行;二是,含氟高分子材料现有产线生产效率和产品品质稳步提升,板块盈利能力同比改善。报告期内化工原料板块盈利能力同比下滑,主要系下游需求疲软,部分产品价格下滑所致;含氟精细化学品板块盈利能力同比下滑,主要系部分产品产能利用率偏低,固定成本摊销压力较大所致。

   高温天气叠加配额消化,制冷剂价格延续偏强走势。三季度以来,受高温天气持续影响,制冷剂需求旺盛,厂家惜售挺价,制冷剂主流品种价格走势偏强。

   根据卓创资讯数据,25Q3至今华东市场R32、R125、R134a、R410a均价分别为55542、45500、49542、49375元/吨,分别较25Q2均价变化10％、1％、4％、3％。随各厂家年内配额持续消化,短期来看预计强势品种价格仍有一定上探空间。中长期来看,配额政策持续约束下,行业将持续呈现供需紧平衡态势,看好制冷剂行业高景气延续。

   高附加值项目持续推进中,看好公司长期成长。公司聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大领域。氟碳化学品方面,公司正重点推进第四代环保制冷剂的研发,包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目中规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。含氟高分子材料方面,公司现有含氟高分子材料及单体产能8.28万吨/年,在建产能超3万吨/年。此外,公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。氟化工产业链布局不断丰富,将为公司业务可持续发展奠定坚实基础。

   #盈利预测与评级

   投资建议预计2025-2027年公司营业收入分别为51.47、55.05、59.09亿元,同比分别增长11.76％、6.95％、7.34％;归母净利润分别为5.95、7.74、8.48亿元,同比分别增长136.78％、30.12％、9.48％;EPS分别为1.26、1.65、1.80元/股,PE分别为21.10、16.22、14.81倍。维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;行业监管政策变化的风险;在建项目进度不及预期的风险等。