曼卡龙(300945):差异化珠宝品牌定位,引流黄金年轻化潮流趋势

#核心观点:

   黄金珠宝新消费引领者,全渠道战略赋能高质量增长。公司始终坚持

  "每一天的珠宝"品牌定位,聚焦年轻都市女性消费群体,构建了涵

  盖素金饰品、镶嵌饰品及IP联名产品在内的多元产品体系。依托深厚

  的设计能力与制造资源,公司已形成线上线下融合发展的全渠道零售

  体系,线上覆盖天猫、抖音、快手等核心平台,线下已在全国布局超

  230家门店。近年来,公司持续推进自研产品策略、"一口价"黄金

  推广与数字化系统建设,不断提升产品力与运营效率,打造具备时尚

  属性与日常佩戴场景的高频珠宝消费新生态,已成为国内珠宝品牌年

  轻化转型的代表企业之一。

   2024年业绩表现稳健,核心业务表现亮眼。

  ?业绩方面,2024年公司实现营业收入23.57亿元,同比+22.5

  5％;归母净利润0.96亿元,同比+20.02％;扣非后归母净利润.

  0.81亿元,同比+13.47％,主要系公司致力于线上战略,扩大电

  商销售渠道,通过现有渠道深度合作、新渠道拓展、直播带货等

  营销方式全面提升线上销售规模所致。分季度看,Q1～Q4公司分

  别实现营收5.00/7.27/4.47/6.84亿元,同比+45.12％/+49.919/+

  14.86％/-3.04％;归母净利润分别为0.32/0.25/0.20/0.19亿元,

  同比+21.07％/+0.64％/+16.12％/+64.26％。分业务看,素金饰

  品业务全年实现营收22.81亿元/同比+28.91％;镶嵌饰品业务/其

  他业务分别实现营收0.68/0.08亿元,同比-53.51％/+6.44％。

  ?

  盈利能力方面,①毛利率方面,24年公司整体毛利率为13.38％

  /同比-1.26pct,主要由于镶嵌饰品业务(37.26％/同比-5.74pc

  t)毛利率下降所致。②费率方面,24年公司整体费用率为8.3

  3％/同比-1.06pct,其中销售费用率为5.83％/同比-0.48pct,管

  理费用率为2.88％/同比-0.55pct,财务费用率为-0.45％/同比-0.

  05pct,研发费用率为0.07％/同比+0.02pct。③净利率方面,24

  年公司净利率为4.11％/同比-0.04pct。

   25Q1营收同比上升,盈利能力上升。25Q1实现营收7.14亿元/同比

  +42.87％,归母净利润同比+33.52％至0.43亿元,毛利率15.78％,

  同比-1.39pct,环比+4.23pct,整体费用率7.77％/同比-0.68pct,净

  利率同比-0.42pct至6.02％。

   线上渠道增长强劲,内容营销与产品力协同推动盈利提升。2024年

  公司电商业务实现收入12.93亿元同比+40.76％,占总营收比重提升

  至54.83％,成长为核心增长引擎。其中天猫渠道收入达8.53亿元,

  同比增长32.23％,继续作为线上主阵地,快手和抖音渠道分别同比增

  长807.26％和173.68％,显著扩大社交电商覆盖面。公司通过"内容

  驱动+产品策略"打造多款爆品,其中凤华、黄金戒指、辛德瑞拉等

  系列等系列线上销售占比逐年提升。2025年Q1线上收入同比增长6

  0％,显示出增长动能持续。我们认为,公司已构建以自研产品为核

  心的线上盈利模型,凭借内容运营、品牌认知和产品力协同,有望

  进一步释放线上渠道利润弹性。

   线下门店高质量拓展,全国化布局提速推进。截至2024年末,公司

  门店总数达235家,净增17家,其中直营店54家、专柜60家、加盟

  店121家。公司强化"直营打点+加盟打面"模式,重点拓展华东、华

  南等省外核心商圈。省外营收同比增长87.28％,新增[]店中省外占比

  66％,反映全国布局能力持续增强。线下门店运营效率稳步改善,直

  营与专柜平均单店毛利同比增长6.15％。我们认为,公司线下拓展具

  备标准化复制与区域联动优势,在省外拓展成效明显,结合加盟模

  式协同放大,将为公司带来规模+效率双重提升。

   聚焦素金主线,产品结构优化驱动毛利改善。2024年公司素金饰品

  实现收入22.81亿元,同比增长28.91％,占总营收96.76％,继续保

  持主力品类地位。素金饰品毛利率同比+0.43pct至12.37％,我们判

  断主要受益于"一口价"产品策略推广、自研产品比重提升及产品工

  艺升级。公司依托于品牌两大核心产品线一以东方美学为主要风格

  的经典主题系列以及主打年轻时尚的的现代审美新品矩阵,持续构建

  差异化的品牌价值,建立品牌壁垒,并践行多品牌发展战略和创新性

  的零售模式,成为全域布局年轻化的新消费珠宝品牌。。围绕2024年

  集中推出的新品系列,策划了以"未来东方主义"为主题,以"先锋

  设计"和"东方色彩"为视觉表达的线下新品巡展,先后在杭州、嘉

  兴、宁波、合肥、扬州等多城市陆续开展。公司聚焦高频、高毛利黄

  金消费场景,通过提升自研率、产品差异化与快速迭代能力,不断

  优化盈利结构,打造具备高周转+高毛利特征的产品体系。

   数字化运营体系构建完成,效率与精细化运营能力双升。公司以"人

  工智能+大数据"为核心驱动打造全渠道数字化运营系统。运营层面

  已实现销售、渠道、供应链、研发、财务、人力六大板块系统打通,

  构建以消费者为中心的全域数字平台。产品数字化方面,2024年公司

  新品从设计到推广周期由1-3个月缩短至2-3周,提升产品反应速度。

  同时通过AI+RPA系统在采购、设计、销售等多个环节提升效率、降

  低人工成本,打造高度可复制的数智经营模式。我们认为,数字化运

  营能力已成为曼卡龙核心竞争优势,支撑公司在快速扩张背景下维

  持组织效能,构建高弹性的经营体系与成本控制能力。

   #盈利预测与评级:

   公司渠道扩张与产品结构优化持续推进,线上盈利能力提

  升可期,数字化运营驱动效率改善,成长逻辑清晰,建议重点关注其

  盈利修复节奏与全国化布局进展。预计2025-2027年公司归母净利润

  分别为1.23/1.57/1.96亿元,EPS分别为0.47/0.60/0.75元,对应目

  前PE分别为45/35/28,首次覆盖,给予"买入"评级。

   #风险提示:

   原材料价格波动、市场竞争加剧风险、门店拓展及运营不

  及预期、线上渠道流量成本上升、消费需求变化风险。