倍加洁(603059):内生拓品类,外延赋能成长

#核心观点：

   1、25Q1公司实现收入3.2亿元，同比+13.3%；归母净利润0.1亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-36.4%。

   2、2024年公司实现收入13.0亿元，同比+21.8%；归母净利润-0.8亿元，同比-183.6%；扣非归母净利润-1.0亿元，同比-366.6%。

   3、24年业绩下滑主要系参股公司薇美姿经营业绩波动以及控股子公司善恩康经营业绩不达预期，公司对长期股权投资及商誉分别计提减值准备。

   4、分产品，24年牙刷收入5.0亿元，同比+8.5%；湿巾3.9亿元，同比+15.3%。25Q1牙刷收入1.2亿元，同比-1.2%；湿巾0.79亿元，同比-16.0%。

   5、24年公司毛利率23.9%，同比+0.7pct，其中口腔护理毛利率22.6%，同比-1.1pct，湿巾毛利率23.5%，同比+2.3pct，益生菌毛利率为37.7%。

   6、公司积极拓展牙膏品类，目前已开拓了舒适达、舒客、BOP等牙膏品牌客户，牙膏品类的年产能由6000万支逐步增至1.2亿支。

   7、公司以ODM业务为主兼顾自有品牌业务发展，2025年ODM业务聚焦大客户开发与服务；自有品牌方面，2025年公司聚焦于牙膏、牙刷及正畸口腔护理产品三大品类。

   8、2024年薇美姿实现净利润3296.04万元。2025年第一季度，薇美姿暂时处于亏损状态。

   9、2025Q1善恩康净利润同比扭亏为盈。2025年善恩康进一步聚焦于大客户开发战略，产品方面聚焦AKK菌细分市场开拓。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，对应PE分别为29X/21X/17X。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   薇美姿经营不及预期；牙膏客户拓展不及预期；外销需求下滑风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。