大参林(603233):收入稳健增长,利润拐点已现

#核心观点：

   1、24年业绩承压，25Q1利润环比修复。2024年营收265.0亿元（同比+8.0%），归母净利润9.1亿元（同比-21.6%）。2025Q1营收69.6亿元（同比+3.0%，环比+2.8%），归母净利润4.6亿元（同比+15.4%，环比+712.3%）。

   2、零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼。2024年零售业务219.2亿元（同比+6.9%，占比82.7%），毛利率36.6%（同比-1.5pct）。加盟及分销业务39.4亿元（同比+15.1%，占比14.9%），毛利率11.2%（同比-0.1pct）。

   3、门店网络进一步扩张，新零售快速增长。2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家。截至2024年底，门店数量达16553家（直营10503家，加盟6050家）。O2O送药服务覆盖门店上线率80.4%，B2C业务覆盖全国。

  

   #盈利预测与评级：

   预测公司2025-2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25-26年为14.88/17.89亿元），给予2025年PE估值21X，对应目标价19.74元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。