甘源食品(002991):25Q1利润阶段性承压,关注海外市场突破

#核心观点：

   1、24FY公司实现营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91%。

   2、25Q1公司实现营收5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润0.53亿元，同比-42.21%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-45.14%。

   3、24FY综合果仁及豆果系列收入7.05亿元，同比+39.80%；青豌豆系列收入5.24亿元，同比+12.56%；瓜子仁系列收入3.02亿元，同比+10.48%；蚕豆系列收入2.77亿元，同比+19.72%。

   4、24FY境外市场收入0.83亿元，同比+1762%，实现高增长。

   5、25Q1收入下滑主因：收缩低价礼盒直播业务、传统商超业务规模下降、春节时间性差异导致基数较大。

   6、24FY毛利率35.46%，同比-0.78pct；25Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct，主要受原料成本上涨影响。

   7、24FY销售费用率12.67%，同比+1.18pct；25Q1销售费用率17.34%，同比+4.24pct，主要因海外市场投入增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年营收为25.98/30.32/34.61亿元，EPS为4.38/5.13/5.72元。对应PE分别为15/12/11倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   原料价格波动超预期，海外市场扩张不及预期，新兴渠道扩张不及预期

  

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