盐湖股份(000792):钾锂双轮驱动,打造世界级盐湖产业基地-深度研究

#核心观点：

   1、公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。依托青海察尔汗盐湖资源，拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，2024年氯化钾和碳酸锂营收占比分别为77%和20%，毛利占比分别为80%和20%，毛利率分别为53%和51%。

   2、五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，计划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业。

   3、钾肥业务：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能高度集中，CR5超过70%。公司拥有500万吨产能，承担50万吨国家钾肥储备任务。钾肥供给端扰动加剧，预计将形成至少160万吨的供给减量，叠加春季需求旺季，钾肥价格有望企稳回升。

   4、锂业务：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司拥有盐湖提锂产能4万吨，在建4万吨基础锂盐项目。盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨。预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍。可比公司2025-2027年平均PE分别为32/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场空间测算偏差风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。