福昕软件(688095):国产PDF龙头,订阅、AI、收购三线并发

#核心观点：

   1、公司掌握完全自主产权的PDF核心技术，产品受到亚马逊、谷歌等科技巨头认可，2021-2024年订阅收入占比由15%提升至49%，渠道收入占比由24%提升至41%。

   2、公司通过收购福昕鲲鹏与通办信息，切入国内信创与智慧政务领域，1Q2025同口径收入增长16.22%，经营业绩实现盈亏平衡。

   3、全球PDF市场竞争格局清晰，公司在客户满意度和市场占有率上仅次于Adobe排名第2。

   4、公司实施“订阅+渠道”双转型战略，1Q2025 ARR同比增长60.8%，推动订阅收入增速高增。

   5、公司推出智能文档解决方案IDP，通过大模型赋能PDF产品，提升用户粘性与付费转化。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营业收入10.46/12.86/16.17亿元，归母净利润0.30/1.29/2.68亿元，对应PS为6x、5x、4x。首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   订阅ARR增长不及预期；信创市场增长不及预期；北美衰退风险；汇率波动风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。