九牧王(601566):聚焦主品牌核心产品与渠道,投资亏损大幅收窄-点评报告

#核心观点：

   1、2024年公司实现收入31.81亿元（同比+4.1%），归母净利润1.76亿元（同比-7.9%），扣非后归母净利润2.01亿元（同比-16.7%）。销售费用增长导致利润端承压。

   2、25Q1实现收入8.95亿元（同比-4.8%），归母净利润1.92亿元（同比+77.3%），非经变动主要系投资亏损较去年Q1大幅减少。

   3、分品牌看：24年主品牌/ZIOZIA/FUN分别收入29.55/1.02/0.97亿元，同比+6.6%/-14.8%/-28.1%；25Q1主品牌/ZIOZIA/FUN分别收入8.28/0.29/0.28亿元，同比-3.6%/-9.0%/-27.4%。

   4、分渠道看：24年直营/加盟/线上分别收入14.48/12.72/2.92亿元，同比+24.1%/-8.5%/-13.4%；25Q1直营/加盟/线上分别收入5.09/2.97/0.66亿元，同比+15.8%/-27.4%/-1.0%。

   5、24年毛利率65.0%（同比+1.4pp），主品牌/ZIOZIA/FUN分别为65.3%/77.2%/66.5%，同比+1.7/+1.6/+1.0pp。

   6、24年归母净利率5.5%（同比-0.7pp），扣非净利率6.3%（同比-1.6pp），下滑主要原因是广告宣传费同比增加4622万元及直营门店数量与员工人数增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年公司实现收入33.2/35.2/37.2亿元，同比增长4%/6%/6%；实现归母净利润2.7/3.1/3.3亿元，同比增长55%/12%/8%，对应PE19/17/16倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   品牌营销或门店升级效果不及预期；消费环境持续疲软；金融资产公允价值波动

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。