天音控股(000829):国补、AI助力终端业务回暖,电商业务成第二增长极

#核心观点：

   1、天音控股2024年实现总营收840.38亿元，同比减少11.38%；归母净利润0.31亿元，同比减少62.72%。2025年一季度总营收224.02亿元，同比减少14.4%；归母净利润-0.29亿元，同比减少279.03%。

   2、智能终端销售业务是公司核心业务，2024年实现营业收入584.8亿元，占总收入的69.58%，毛利率2.57%，同比上升0.12个百分点。

   3、AI模型的终端如AIPC、AIXR、AI手机等相继亮相，有望推动新的换机潮来临，智能手机行业有望迎来量价齐升的机遇。

   4、商务部等部门发布文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，买手机等数码产品每件最高补500元，国补将带来智能手机销量提升。

   5、能良电商2024年实现营业收入246.6亿元，占总收入的29.34%，同比增长35.09%，零售电商业务实现快速发展。

   6、公司推出能良AI智能体，广泛应用于平台客服与运营分析等场景，构建人事智能体“Able”。

   7、全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占据较高市场份额。

   8、公司自建品牌“易修哥”深耕手机维修业务，打造服销一体、线上线下融合的新零售门店。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司未来3年25~27年的收入分别为921.6亿、996.6亿、1084.7亿元，归母净利润分别为1.11亿、1.19亿、1.63亿元，对应的PE为93/87/63。维持公司“增持”评级。

  

   #风险提示：

   AI带来的换机率低于预期；全国零售额总体下滑风险；上游继续管控智能终端的出货量风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。