香农芯创(300475):"分销+产品"双轮驱动,企业级存储国产替代需求增长

#核心观点：

   1、公司2024年全年实现营业收入242.71亿元，同比增长115.40%；归母净利润2.64亿元，同比下降30.08%。2025年第一季度实现营业收入79.06亿元，同比增长243.33%；归母净利润0.17亿元，同比增长18.66%。

   2、受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高，主因系人工智能等相关半导体需求持续激增和电子产品复苏的推动。

   3、2024年及2025年一季度公司盈利能力短期承压，主要因存储价格下降导致毛利率下降，叠加长周期库存带来的存货减值影响。展望二三季度存储价格涨价趋势下，公司毛利率有望改善。

   4、公司自主品牌“海普存储”研发进展顺利，企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD产品性能优异，已完成国内主要的服务器平台的认证和适配工作，并正式进入产品量产阶段。企业级存储有望成为新利润增长点。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年EPS分别为1.51、1.87、2.19，对应2025年5月13日收盘价32.20元，2025-2027年PE分别为21.3、17.2、14.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

  

   #风险提示：

   1、供应商依赖风险：公司目前第一大供应商为SK海力士，上游原厂的集中度高，存在一定供应商依赖。

   2、客户集中度高风险：公司分销业务主要客户为互联网云服务行业的头部企业和国内大型ODM企业，下游领域的客户集中度高。

   3、存货跌价风险：对于大部分客户

  

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