口子窖(603589):兼系列贡献增量,营销动作加码-公司更新报告

#核心观点：

   1、24年营收60.15亿元（同比+0.89%）；归母净利润16.55亿元（-3.83%）。24Q4营收16.53亿元（+9.02%）；归母净利润3.45亿元（-7.55%）。25Q1营收18.10亿元（+2.42%）；归母净利润6.10亿元（+3.59%）。

   2、公司兼系列卡位主流价位带，逐步贡献增量。公司加大费用投放力度，全面帮扶经销商，依靠自身的品牌及香型优势，改革成果有望逐步体现。

   3、分产品看，24年高档白酒/中档白酒/低档白酒收入56.81/0.68/1.26亿元，分别同比+0.06%/-10.35%/+33.01%。25Q1高档白酒/中档白酒/低档白酒收入17.28/0.21/0.39亿元，分别同比+3.53%/-12.50%/-9.00%。

   4、分区域看，24年安徽省内/省外分别实现收入49.56/9.20亿元，同比+1.10%/-2.88%。25Q1省内15.86收入亿元（+6.87%），省外2.01亿元（-19.84%）。

   5、24年毛/净利率同比-0.60/-1.35pct至74.59%/27.52%，25Q1毛/净利率同比-0.28/+0.38pct至76.21%/33.72%。

   6、24年销售/管理费用率同比+1.40/-0.12pct至15.28%/7.27%，25Q1分别同比+0.39/+0.56pct至12.45%/6.04%。

   7、25Q1末合同负债2.70亿元，环比-2.9亿元，同比-1.05亿元。25Q1销售收现11.95亿元（-14.76%），经营性净现金流-2.46亿元（-136.38%）。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑到公司在做市场、推新品过程中费用投放力度较大，略下调2025-2026年收入增速至1%/4%，下调归母净利润增速至2%/6%，预测27年收入、归母净利润增速为5%、7%。维持买入评级。催化剂：新品开拓超预期；改革调整进度超预期。

  

   #风险提示：

   消费恢复不及预期；市场竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。