万兴科技(300624):业绩短期承压,AI应用商业化潜力可期

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入14.40亿元,同比-2.78％;归母净利润-1.63亿元,同比转负;扣非后归母净利润-1.61亿元,同比转负。毛利率93.22％,同比-1.55pct;净利率10.93％,同比转负。

   单季度来看,24Q4公司实现营收3.87亿元,同比转正(+0.43％);归母净利润-1.58亿元,同比转负;毛利率91.84％,同比-1.73pct,环比-1.79pct;净利率-39.59％因市场竞争加剧、流量成本上升及商誉减值,2024年业绩承压。

   业绩方面,公司收入和利润出现下降,主要受市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长(8.49亿元/同比+17.42％),以及AI投入加大带来的研发费用(4.42亿元/同比+9.90％)和服务器成本(同比+65.01％)增加,同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致。分季度看,Q1～Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元,同比+0.90％/-4.43％/-7.93％+0.43％;归母净利润分别为0.26/-0.01/0.30/-1.58亿元,同比+22.99％/-105.07％/-240.52％/-847.28％,第四季度亏损扩大,主要与全年费用集中确认及商誉减值计提有关。分业务看,视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06％;实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元,同比-8.70％/-5.88％/-10.13％。

   盈利能力方面,①毛利率方面,24年公司整体毛利率为93.22％/同比-1.55pct,主要由于视频创意类业务(92.54％/同比-2.10pct)、实用工具类业务(94.83％/同比-1.50pct)毛利率下降所致。②费率方面,24年公司销售费用率为58.95％/同比+10.14pct,研发费用率为30.73％/同比+3.55pct,管理费用率为11.40％/同比+0.24pct,财务费用率为-1.43％/同比-1.64pct。③净利率方面,24年公司净利率为-10.93％/同比-18.24pct25Q1营收同比上升,盈利能力短期承压。25Q1实现营收3.80亿元同比+6.06％,归母净利润同比-227.93％至-0.33亿元,毛利率92.26％,同比-2.24pct,环比+0.42pct。

   整体费用率101.94％/同比+14.99pct,其中销售费用因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品新渠道投放增加同比增长39.79％;毛利率同比下降环比小幅上升,净利率同比-16.67pct至-8.98％AI战略持续深化,天幕大模型+生态协同初见成效。公司坚定"A11inAI",打造"天幕"多媒体大模型,覆盖视频、图像、音频、文本四大方向,已应用于Filmora、PDFelement等核心产品。2024年AI原生应用收入约6,700万元,同比翻番,AI功能调用量超5亿次,AIGC新品中,万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍,SelfyzAI收入同比增长约4倍。同时,公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力,并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作,产品已完成鸿蒙原生应用布局。

   视频业务稳健增长,多产品矩阵构建初具雏形。视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06％,占比近七成,维持稳定。核心产品Filmora发布V14版本,新增多机位编辑、文生音效等AI功能。移动端表现突出,月活同比+90％,多次登上GooglePlay榜单,CapCut美区停运事件亦带动Filmora在海外市场用户增长。除视频外,亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品也推进AI功能升级,构建产品协同矩阵。公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径,AI商业化能力逐步释放。

   #盈利预测与评级:

   公司坚定推进AI战略,围绕"天幕"大模型打造多元创意工具矩阵,核心产品竞争力稳固,海外业务持续拓展。短期费用承压影响利润表现,但中长期看AI商业化前景广阔。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元,EPS分别为0.29/0.50/0.79元,应目前PE分别为220/128/80,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   AI商业化进展不及预期风险、核心产品市场竞争加剧风险、海外业务环境与汇率波动风险、商誉减值与资产减值风险。