巨星科技(002444):产能压制短期增长,盈利弹性蓄势待发-2025年Q1季报点评

#核心观点:

   2025年一季报速览:2025Q1营收36.56亿元,yoy10.59％;归母净利润4.61亿元,yoy11.44％。1)收入端:产能不足拖累收入增速

   公司订单延续此前稳定增长趋势,但受限于产能特别是东南亚产能严重不足,收入增速释放受限(收入体量基本与2024Q4一致,单季度均在37亿左右)。公司收入增速基本跟随东南亚产能释放,因此预计Q2/Q3东南亚产能快速释放,量端增速可期;价格因供求关系已有稀缺涨价趋势。

   排除此前基数影响,最近两个季度合计增速仍保持30％增长,24Q4+25Q1营收73.7亿元,yoy31.0％,此前23Q4由于确收问题存在低基数,24Q1有所追回因此存在高基数。2)利润端:全球产能布局强化盈利弹性

   Q1存货跌价准备增加0.54亿,一定程度拖累利润,加回后预计归母净利润为5.15亿元,yoy24.51％。目前,公司全球产能布局加速中,短期Q2关税影响可控,产能爬坡下弹性可期。3)盈利＆费用:盈利优化+费用管控,经营效率持续提升

   毛利率:2025Q1毛利率30.31％,同比-1.07pct。

   归母净利率:2025Q1归母净利率12.60％,同比+0.09pct;

   费用率:2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0％/6.2％/2.2％/-0.8％(同比0.2pct/-0.3pct/0.2pct/-2.2pct),期间费用率为14.7％,同比下降2.2pct,费用管控水平优化,财务费用正向贡献。

   关税应对:关税环境改善,全球布局对冲风险1)关税情况:

   中美日内瓦谈判取得突破性进展,关税缓和,有望带来Q2受损改善:5月12日,《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布,中美双方承诺将于2025年5月14日前实施。美国将暂缓实施对中国商品24％的对等关税(4月2日起的90天内,与其他国家一致),保留10％的从价关税;同时取消4月8日第14259号行政令和4月9日第14266号行政令下的额外关税。中美谈判释放出积极信号,目前美国关税回落至约55％,即10％(对等关税)+20％(芬太尼)+25％(18-19年)。此前,据CNN及《明报》,广交会上,多名出口商反馈,在4月21日与特朗普会面后,沃尔玛、家得宝等零售巨头明确要求中国供应商恢复发货,并由商超承担关税。关税税率回落,且部分品类开始逐步恢复采购,预计出口链短期Q2受损有望边际改善。2)公司端:

   海外产能布局领先:中长期看,全球化供应链布局建设仍十分重要。公司东南亚+北美产能布局充分,目前正加速转移东南亚,预计短期内实现对美敞口覆盖,东南亚成本更优、抗压能力强,为公司构筑较强的抗风险能力。此外,公司正在同步推进墨西哥、新加坡及马来西亚等关税洼地的产能落地,有望进一步强化全球制造能力。

   #盈利预测与评级:

   工具行业未来随美国进入降息周期,行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头,海外产能建设不断加速,我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力,预计全年边际利润影响可控,经营质量望进一步提高。预计2025-2027年公司营收174.88/215.87/261.81亿元,同比增加18.20％/23.44％/21.28％,归母净利润28.12/33.93/40.79亿元,同比增加22.07％/20.65％/20.23％,当前市值对应PE为11.2/9.3/7.7X,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   海外消费需求不及预期;降息时点低于预期;贸易摩擦超预期