汤臣倍健(300146):一季度业绩承压,关注改革成效释放-公司事件点评报告

#核心观点：

   1、2024年/2025Q1毛利率同比下降2个百分点/1个百分点至66.69%/68.66%，主要受产品结构变化和规模效应下降影响。

   2、2024年/2025Q1销售费用率同比+3个百分点/-1个百分点至44.33%/30.29%，管理费用率同比+3个百分点/+1个百分点至8.15%/5.77%。

   3、2024年片剂/粉剂/胶囊营收分别为10.49/6.25/11.03亿元，同比-41%/-42%/-26%。

   4、2024年境内线上/线下产品营收分别为12.22/31.25亿元，同比-28%/-32%。

   5、公司加强线上与线下产品区隔，线下渠道价值链下移，线上专供比例提高，定位高端化。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，对应PE分别为24/21/19倍，首次覆盖给予"买入"评级。预计2025-2027年主营收入分别为69.07/72.54/77.72亿元，归母净利润分别为7.81/8.86/10.10亿元。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行风险、外部需求不及预期、线上渠道开拓不及预期、海外市场发展不及预期等。

  

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