山东药玻(600529):景气阶段回落,关注中长期成长韧性

#核心观点：

   1、2024年公司全年营收51.3亿，同比+2.9%；归母净利9.4亿，同比+21.6%；扣非归母净利9.0亿，同比+21.9%。

   2、2025年一季度营收12.4亿，同比-2.0%；归母净利2.2亿，同比+1.3%；扣非归母净利2.1亿，同比+1.8%。

   3、分产品看，2024年模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶产品营收分别同比+3.9%、+3.5%、+5.0%、-6.0%、+11.9%、-0.6%。

   4、分区域看，2024年境内及海外营收分别同比+0.5%、+8.3%。

   5、2024年公司毛利率提升，模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶产品毛利率分别同比+4.1pcts、+4.6pcts、+10.9pcts、+1.4pcts。

   6、2024年公司净利率18.4%，同比+2.8pcts；25Q1净利率18.0%，同比+0.6pcts。

   7、2024年公司经营活动现金净流10.5亿，同比+1.2亿；25Q1为0.9亿，同比-2.1亿。

   8、2024年公司分红金额4.1亿元，股利支付率43.6%，创历史新高。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营收54.5、56.7、58.8亿，归母净利10.3、11.1、11.8亿，对应当前股价PE为14、13、12倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   集采放量不及预期，行业竞争加剧、原燃料价格波动、关税影响出口等因素超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。