航发动力(600893):结构变化导致盈利波动,经营现金流量改善明显

#核心观点：

   1、25Q1实现营收61.65亿，同比减少1.71%，环比减少71.88%。

   2、25Q1归母净利润0.08亿，同比减少95.15%，环比减少94.4%。

   3、25Q1扣非归母净利润0.19亿，同比减少81.7%，环比减少82.25%。

   4、25Q1销售毛利率为9.77%，同比降低1.87pcts，环比提升2.06pcts。

   5、25Q1经营现金流量净额20.63亿元，相比24年明显改善。

   6、25Q1末应收票据及应收账款369.51亿元，相比期初减少36.58亿元。

   7、25Q1末存货余额为372.47亿，相比期初增长17.5%。

   8、25Q1末在建工程余额为23.37亿，相比期初增长5.26%。

   9、25Q1末合同负债余额为79.88亿，相比期初增长78.07%。

  

   #盈利预测与评级：

   公司25-27年归母净利润预计为7.62/9.90/13.23亿元，同比增速为-11%/30%/34%，对应PE为115/88/66X。

  

   #风险提示：

   1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；

   2、航发集团牵引航空发动机产业"小核心，大协作"组织架构变革进度的不确定性。

  

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