紫光股份(000938):聚焦AI+国际业务,财务费用增加拖累业绩

#核心观点：

   1、24年及25Q1公司营收保持增长，2024年实现营收790亿元，同比增长2%，2025年一季度实现营收208亿元，同比增长22%。

   2、存货增长或反映客户压货，25Q1存货环比增长19%，达到437亿元，为公司25Q1营收的2.1倍。

   3、毛利率受产品结构影响，24年ICT基础设施与服务毛利率22.2%，同比-3.4pct，IT产品分销与供应链服务毛利率5.3%，同比-1.1pct。

   4、财务费用增加拖累业绩，24Q4/25Q1财务费用率为3.3%/1.9%，同比+2.5pct/1.4pt。

   5、公司深化AI产品矩阵，推出业界首个“智算-算法-治理”深度耦合的DeepSeek大模型一体机。

   6、持续加大海外布局，2024年国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%，海外分支机构达22个，覆盖181个国家和地区。

   7、产品竞争力行业领先，2024年多项产品市场占有率持续领先。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司归母净利润为19.19亿元、22.79亿元、27.62亿元，对应同比增速22%、19%、21%，对应PE 38倍、32倍、27倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1、行业数字化转型推进不及预期；

   2、行业竞争不及预期。

  

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