万科A(000002):经营服务稳健增长,深铁赋能全力支持-2025年一季报点评
国泰海通 2025-05-07发布
#核心观点:
1、公司多项业务仍具备发展潜力,积极应对债务问题并获得多方支持,深铁集团对万科的整体赋能和调整能力被看好。
2、2025年一季度,公司实现营业收入379.9亿元,同比下降38.3%。其中,房地产开发业务贡献营业收入228.0亿元,同比下降51.1%;经营服务业务贡献营业收入122.7亿元,同比增长12.1%。
3、归母净亏损为62.5亿元,整体毛利率为6.1%,同比下降4.7个百分点。
4、公司继续获得各类金融机构支持,一季度合并报表范围内新增融资和再融资139亿元,新增融资综合成本3.39%,较2024年一季度下降21个基点。
5、深铁集团积极为公司提供流动性支持,例如前期披露的深铁集团分两笔向公司提供合计70亿元的股东借款,且借款利率和抵质押率均优于市场惯例水平。
6、2025年一季度,公司实现合同销售面积254.0万平,合同销售金额349.2亿元,同比分别下降35.1%和39.8%;实现结算面积203.1万平,结算金额228.0亿元,同比分别下降36.2%和51.1%。
7、截至2025年一季度末,公司合并报表范围内有1565.7万平已售资源未竣工结算,合同金额2188.5亿元。
#盈利预测与评级:
预计公司2025年和2026年每股净资产在15.47和15.61元。考虑公司龙头地位,给予公司估值适度溢价,按照2025年0.7XPB水平,对应合理价值为10.83元,维持“增持”评级。2025E营业收入305,246百万元,2026E营业收入318,896百万元,2027E营业收入336,820百万元。2025E净利润(归母)-17,138百万元,2026E净利润(归母)1,061百万元,2027E净利润(归母)1,244百万元。
#风险提示:
行业面临总量下行风险,公司化债方案实际落地需后续跟踪。
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