万科A(000002):经营服务稳健增长,深铁赋能全力支持-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司多项业务仍具备发展潜力，积极应对债务问题并获得多方支持，深铁集团对万科的整体赋能和调整能力被看好。

   2、2025年一季度，公司实现营业收入379.9亿元，同比下降38.3%。其中，房地产开发业务贡献营业收入228.0亿元，同比下降51.1%；经营服务业务贡献营业收入122.7亿元，同比增长12.1%。

   3、归母净亏损为62.5亿元，整体毛利率为6.1%，同比下降4.7个百分点。

   4、公司继续获得各类金融机构支持，一季度合并报表范围内新增融资和再融资139亿元，新增融资综合成本3.39%，较2024年一季度下降21个基点。

   5、深铁集团积极为公司提供流动性支持，例如前期披露的深铁集团分两笔向公司提供合计70亿元的股东借款，且借款利率和抵质押率均优于市场惯例水平。

   6、2025年一季度，公司实现合同销售面积254.0万平，合同销售金额349.2亿元，同比分别下降35.1%和39.8%；实现结算面积203.1万平，结算金额228.0亿元，同比分别下降36.2%和51.1%。

   7、截至2025年一季度末，公司合并报表范围内有1565.7万平已售资源未竣工结算，合同金额2188.5亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025年和2026年每股净资产在15.47和15.61元。考虑公司龙头地位，给予公司估值适度溢价，按照2025年0.7XPB水平，对应合理价值为10.83元，维持“增持”评级。2025E营业收入305,246百万元，2026E营业收入318,896百万元，2027E营业收入336,820百万元。2025E净利润（归母）-17,138百万元，2026E净利润（归母）1,061百万元，2027E净利润（归母）1,244百万元。

  

   #风险提示：

   行业面临总量下行风险，公司化债方案实际落地需后续跟踪。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。