隆基绿能(601012):业绩承压,Q1净利率有所改善

#核心观点

   事件:2024年公司实现营收826亿元/同比-36％,归母净利-86亿元,同比由盈转亏,扣非净利-87亿元,同比由盈转亏,毛利率/净利率分别为7.4％/-10.5％。25Q1营收137亿元,同/环比-22.8％/-43.1％;归母净利-14.4亿元,同环比亏损均收窄;扣非净利-19.8亿元,同环比亏损收窄;毛利率/净利率分别为-4.18％/-10.62％,同/环比分别-13.1/-10.3pcts、+2.7/-1.7pcts,基本符合预期。

   业绩承压,聚焦市场拓展。24年公司在行业下行周期内采取"控量保价"策略,最终硅片出货108.46GW(对外销售46.55GW),同比下滑13.5％;叠加价格的大幅下滑,硅片及硅棒业务营收82.1亿元,同比-66.5％,价格跌破成本线致毛利率-14.3％,同比-30.2pcts。24年公司电池组件出货82.32GW,同比+12.1％,其中BC组件出货17.33GW同比大增191％,业务营收663.34亿元同减33.1％,毛利率为6.3％同比-12.1pcts。公司在中国、欧洲集中式市场占有率居首;美国合资组件工厂满产满销,带动美国高价值市场出货强势增长;新兴市场拓展有效,如中东非组件销量同增76％,巴基斯坦销量同增136％。25Q1公司硅片出货23.46GW(对外销售11.26GW),电池组件出货量16.93GW,其中BC组件出货量4.32GW,公司主推BC2.0,25年年末BC电池组件产能将达50GW,预计硅片全年出货量120GW,电池组件出货量80～90GW,其中BC产品出货占比超25％。

   充分计提减值,盈利环比改善。24年规模效应下滑等因素下公司期间费用率9.58％同比+3.1pcts。24年参股硅料企业亏损拉低投资收益,资产减值损失占营收比10.52％大幅增加5.1pcts,最终归母净利率-10.44％同比-18.7pcts。

   25Q1公司期间费用率9.7％同环比均有所改善,资产减值损失占营收比3.1％已大幅收窄,同时由于将中晶科技股权转至交易性金融资产使投资收益增长,最终归母净利亏损同比收窄。

   稳健运营穿越周期。2501公司在手货币资金514.8亿元,资产负债率低于60％,维持行业较低水平。

   #盈利预测与评级

   投资建议:我们预计公司2025/2026年营收813亿元/899亿元,归母净利-31亿元/10亿元,EPS为-0.41元/0.13元,2026年对应PE为112.58倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:行业需求不及预期的风险;全球贸易政策持续恶化的风险等。