三一重工(600031):业绩超预期,盈利能力持续提升-25年一季报点评

#核心观点

   事件:公司发布25年一季报,实现营业收入210.49亿元,同比+19.2％;实现归母净利润24.71亿元,同比+56.4％;扣非归母净利润24.03亿元,同比+78.5％。业绩表现优异。

   国内业务增速转正,主要产品内销全面复苏。挖机行业内销持续复苏,非挖板块亦有回暖态势。据工程机械从业协会,1-3月挖机内销增速+38.3％,工程起重机整体内销增速-5.4％,但履带起重机和随车起重机内销同比已经回正。

   此外,4月CMI为130.95,微超扩张值,同比+27.2％,环比+1.9％。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖,机器替人、智能化绿色化趋势延续,工程机械市场有望持续改善。顺应行业回升态势及公司龙头优势,25Q1公司挖机、起重机械、混凝土机械国内收入均已转正。海外业务上,据小松披露,欧洲、日本、印尼1-3月单月小松挖机开机小时数同比均正增长;据协会数据,1-3月我国工程机械产品出口总额129.3亿美元,同比增长7.8％,其中工程机械主机累计出口额92.4亿美元,同比增长8.1％。海外市场稳中向好。

   费用压降成果显著,经营质量持续提升。25Q1公司销售(调整后)费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6.38％/3.02％/5.00％/-1.75％,同比-0.06pct(调整后)/-0.74pct/-2.26pct/-2.62pct。期间费用率降低有赖于公司营收规模扩大及控费举措有效执行。一季度公司经营性现金流44.13亿元,同比+0.81％,存货202.36亿元,同比压降6.57亿元,应收敞口523.61亿元,同比+15.59亿元,较年初增加10.5亿元,主要是应收账款略有上升。整体风险管理和运营能力稳中有升。

   #盈利预测与评级盈利

   预测与投资建议:1-3月行业层面挖机内销表现持续亮眼且复苏品类逐渐拓展至非挖,海外市场稳中向好。作为工程机械国内龙头,三一核心产品优势稳固,挖机产品连续14年蝉联国内销量冠军,混凝土连续14年蝉联全球第一,起重机械全球市占率大幅上升,且海外拓展和电动化转型加速,成本费用管控和现金流表现优异,有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/105.17亿/127.00亿元,对应25-27年PE为20.0/15.9/13.1倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。