徐工机械(000425):全球竞争力稳固,高质量发展成效显著

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业总收入916.6亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.2%；2025年一季度营业总收入268.15亿元，同比+10.92%，归母净利润20.22亿元，同比+26.37%。

   2、2024年挖机、起重机销量分别为20.11万台（+3.13%）、4.57万台（-11.34%）；2025年一季度销量分别为6.14万台（+22.83%）、1.29万台（-2.36%）。

   3、公司土方机械收入240.11亿元（+6.43%），起重机械收入188.98亿元（-10.8%），混凝土机械收入94.08亿元（-9.76%），高空作业机械收入86.78亿元（-2.31%），矿业机械收入63.62亿元（+8.55%）。

   4、海外收入416.87亿元（+12%），占比达45.48%的历史新高。

   5、2024年毛利率22.55%（+1.75pct），净利率6.53%（+0.89pct）；2025年一季度毛利率22.07%（+0.51pct），净利率7.57%（+0.95pct）。

   6、公司风险敞口1118.36亿元，同比-6.74%，风险敞口/归母净资产比例由2.14降至1.89。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年收入分别为1026.1亿元（+11.9%）、1154.4亿元（+12.5%）、1322.8亿元（+14.6%），净利润分别为80.7亿元（+35%）、106.3亿元（+31.8%）、133.4亿元（+25.4%），对应PE分别为12.9、9.8、7.8倍。维持"买入-A"评级，6个月目标价10.88元。

  

   #风险提示：

   国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，资产注入进度不及预期。

  

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